美股今年有望创新高，但后事如何仍有悬念

2024年1月8日13:35 CST 更新

2024年美国股市会有何表现？对于这个典型的新年问题，唯一诚实的答案是我们不知道，不过我们对股市未来十年的表现可能有所了解。

2023年，美国股市几乎收复了2022年的全部失地。这合情合理：美国经济的强劲表现驱散了人们对经济衰退的担忧，而且通胀最终看来也基本是短暂的。但结果是，当前股市似乎与低廉无缘。

的确，2023年一路领先的高估值科技股在2024年伊始的跌势中首当其冲。由苹果公司(Apple)、微软(Microsoft)、Alphabet、亚马逊(Amazon)、英伟达(Nvidia)、特斯拉(Tesla)和Meta组成的科技股“七雄”今年以来下跌了3.5%，同期标普500指数下跌1.5%。估值较低的“价值型”股票仅略微走低。

然而，科技股并非唯一估值高昂的版块。除能源和房地产外，标普500指数所有行业组别的市盈率都高于1999年以来的历史中位数。

这并不是说股市一定会出现调整，也不意味着2024年对股市甚至科技股七雄来说不是好年景。鉴于美国经济形势如此强劲，标普500指数在2022年1月3日达到的高点可能很快就会被超越。而在提示投资者何时应卖出股票这方面，估值是出了名得不准。

耶鲁大学(Yale University)教授Robert Shiller收集的1871年至2023年美国股市数据显示，市盈率指标在预测长期回报的程度方面很准。

在经济增长周期开始时入市通常会带来更高的回报。例如，1949年的投资在随后十年中，经通胀因素调整后的年复合回报率约19%，当时股价涨速赶不上战后企业利润激增的步伐。同样，那些在1980年衰退时期买入极低估值股票的人，在罗纳德．里根(Ronald Reagan)时代获得了12%的年收益。相反，1966年购买高估值股票，年回报率为负0.4%。在1929年或1999年这种股市狂热年份入市，损失会非常惨重。

但也有例外：在2008年金融危机后，股市表现良好，因为是利润一次性大幅下降的因素导致股票估值显得高昂，具有误导性。

在2024年进行投资的困难在于，美国经济在技术上正在摆脱滑坡，但并非真正如此。新冠疫情引发的经济衰退是基于健康原因而推出的防控措施所致，而市场预计会随之而来的“滞胀”从未发生过。很难知道全球经济是处于周期的起点、中间还是终点。

我们可以将2013年与此相提并论，当时也是在企业盈利大幅下降后股价开始上扬。当时买入股票的投资者看到，在接下来的十年里，在不对通胀因素进行调整的情况下，他们的股票价格以10%的复合年增长率上涨。要实现这样的表现，在利润仅增长8%的情况下，标普综合1500指数的市盈率必须从17倍提高到23倍。

如果在未来十年重现这一表现，估值将达到惊人的28倍。如果盈利以6%的长期历史平均水平从低谷增长，那么估值必须攀升到32倍才能实现同样的股价涨幅。历史经验表明，估值更有可能压缩到21倍左右，这意味着年价格回报率为7%或更低。

这些都是不涉及市场崩盘的良性情景。然而，其差异比较复杂。假设通胀率为2%，如果股票价格和股息像在2013年至2023年间那样上涨，那么一个家庭如果现在投资1,000美元，这部分投资在2034年初的“实际”价值预计将变为2,591美元。如果市场表现与1871年后整个时期的平均水平一致，那么该家庭这部分投资的价值最终将仅为2,000美元。

归根结底，股票在投资组合中无可替代。但与过去十年相比，储蓄者对股票的兴趣应该有所减弱。这只需要一些粗略的数学运算就能明白其中的原因。