美联储酝酿放缓缩表速度
美联储通过放慢债券发行速度以减轻对长期利率的压力。
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尽管美联储去年夏天以来暂停加息，但却在通过另一种手段悄然收紧货币政策：将所持7.7万亿美元债券和其他资产每月减持约800亿美元。
如今，这种情况也可能发生变化。美联储官员最早将在本月的政策会议上开始讨论放缓所谓的量化紧缩政策，尽管不会结束。这或将对金融市场产生深远影响。
美联储可以通过出售债券减持，或者采用之前青睐的方式，在不购买新债券的情况下允许债券到期并缩减资产负债表。缩表会增加投资者必须吸收的债券供应量，给长期利率带来上行压力。放缓缩表则会减少这种上行压力。
虽然随着通胀下行，美联储今年预计将下调短期利率，但其放缓减持债券的理由则不同，是为了防止金融市场中一个低调但至关重要的领域出现乱局。
五年前，美联储的缩表之举令市场陷入动荡，迫使美联储进行了一次混乱的行动大逆转。官员们决心不再重蹈覆辙。
根据上个月美联储政策会议的会议纪要，几位官员在会上建议尽快开始正式会话交流，以便在任何变化生效之前早早向公众传达他们的计划。官员们暗示，不会马上做出改变，他们的重点是放缓该计划，而非结束。
美联储在2008年金融危机期间开始买入大量债券。当时，美联储已将短期利率降至接近于零的水平。通过购买债券实施的“量化宽松政策”旨在借助降低长期利率来进一步刺激经济。
当美联储从银行或银行客户手中购买债券时，它通过相当于印刷钞票的电子方式进行支付：将购债资金存入银行或银行客户在美联储的账户中。随着美联储所持债券的增加，这些被称为储备金的电子现金也增加了。
2017年，当美联储开始缩减所持有的债券规模时，也导致了这些储备金的减少。美联储的官员们以前从未管理过此类事务，当时也不知道该让这个过程运行多久。
银行使用这些储备金来管理自身与客户、其他银行和美联储之间的交易。美联储和私营部门的预测者此前认为，银行的储备金远超进行此类交易所需的规模。但在2019年9月，一项关键的隔夜拆借利率意外大幅飙升，表明储备金已经减少到过于稀缺或难以在整个金融体系中重新分配的地步。于是，为了重新增加金融系统里的储备金，避免进一步的不稳定，美联储启动了购买美国国债的操作。
2020年时，新冠疫情引发美元需求大增。为防止市场失灵，美联储恢复了购买大量证券的操作。2022年3月，美联储停止了购债操作，并于三个月后实施逆向操作，再次开始缩减投资组合的规模。
决策者有几个理由考虑放缓缩表。首先，美联储目前每月缩减600亿美元的美国国债持有量，是五年前缩减速度的两倍。如果维持这种步伐，美联储吸收准备金的速度可能令银行难以重新分配日益减少的储备金供应，从而引发货币市场利率飙升。
达拉斯联储行行长Lorie Logan支持放缓减持债券。
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达拉斯联储行行长Lorie Logan在最近的一次演讲中表示，如果今年晚些时候放慢缩表速度，可能降低不得不过早停步的可能性，从而使美联储维持缩表的时间比原本更长。
Logan的观点可能较有分量，因为她2019年至2022年曾在纽约联储行负责管理美联储投资组合。
第二，有迹象表明货币市场的过剩现金正迅速减少。美联储允许货币市场机构和其他机构将原本应作为准备金的额外现金存放在一个隔夜逆回购机制中。自去年8月下旬以来，该机制的资金余额已缩减约1万亿美元，降至6,800亿美元左右。Logan认为，一旦该机制内的现金接近耗尽，就应放缓缩表速度，因为在那之后，预测银行准备金需求将较为困难。
该隔夜逆回购工具的余额下降速度快于预期，促使美联储开始考虑制订如何减缓缩表的应急计划。
“让所有人都感到惊讶的是，隔夜逆回购余额下降得如此之快，在此期间准备金实际上增加了，”曾于2009年至2012年在纽约联储担任管理资产负债表的高管的Brian Sack说。
第三，官员们已暗示，他们将让银行系统的准备金水平高于他们五年前缩减资产负债表的时候。
纽约联储行长威廉斯(John Williams) 2022年与人共同撰写的研究报告发现，银行的准备金需求在过往十年间呈上升趋势。该研究报告称，准备金一旦低于银行总资产的13%，货币市场利率就开始上升。如今，这会相当于3万亿美元，比当下的3.5万亿美元的水平要低，但远高于2019年9月达到的1.4万亿美元的水平（与银行资产之比为8%）。
官员们表示，他们将更多地依靠市场信号来确定正确的准备金水平。费城联邦储备银行行长哈克(Patrick Harker)在去年10月的一次采访中说：“上一次，我们对合理的最终准备金水平有很多估量，我们的估值太低了。”他说：“最终，市场将决定准备金应该在什么水平。”
市场参与者表示，美联储需要谨慎管理缩表，因为银行需要的准备金可能比银行意识到的要多。这是因为法规要求银行持有更高质量的资产，以满足意外的现金需求。此外，15年来，由于美联储的操作，银行拥有了大量现金，之前银行相互借出准备金的银行间市场已经萎缩。市场参与者和美联储官员对准备金能否迅速从有多余准备金的银行流向需要准备金的银行不太有信心。
Sack说，尽管如此，美联储官员可能并不认为他们需要急于做出决定。他说：“目前，我们还没有看到需要立即放缓缩表的迹象。”