美股高居纪录高位，但此后的涨势只会更加艰难

一些投资者认为，强劲的经济仍可能在今年提振股市。

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华尔街在2024年伊始押注这一年会一切顺利，但股市和债市开局的起起落落表明这一年不会一帆风顺。

受通胀降温推动，股市已攀升至纪录水平，通胀降温引发投资者预计今年将降息多达六次。利率下降通常会降低债券的相对吸引力，也会使企业和消费者的借贷成本降低，企业利润提高，从而提振股价。

不过，尽管上周五标普500指数创下收盘纪录，但最近几周主要指数的涨势已经停滞，标普500指数与一个月前相比上涨不到2%，而劳动力市场和经济几乎没有放缓的迹象。债券收益率在2023年底大幅下跌后，在新的一年里又有所回升。

这种态势促使一些分析师和投资组合经理警告说，股市可能不会进一步上涨，因为人们普遍预期会推动市场走高的降息可能不会像多头所押注的那样迅速到来。

纽约对冲基金Ionic Capital Management的投资组合经理Doug Fincher说：“显然，人们的共识是通胀已得到控制，我们正在走向软着陆。”“这当然是有可能的，但这一预期在很大程度上已被市场消化。”

标普500指数今年以来已累计上涨1.5%，但分析师认为，如果仔细分析一下，会发现更多谨慎迹象。

投资者今年已从银行、小型公司和房地产公司的股票中撤出；由于投资者此前认为美联储已在去年11月转向降息立场，这些股票去年第四季度大涨。因交易商减少了对美联储官员将在今年3月份开始降息的押注，债券收益率也出现了上升；债券价格下跌时债券收益率会上升。

根据芝商所(CME)的FedWatch工具，美联储在今年3月份会议上维持利率不变的可能性超过50%。今年年初时，交易员们预计，到今年12月底时，美联储的联邦基金利率将在3.85%左右。现在，根据与美联储联邦基金利率挂钩的期货合约，交易员们的预期则是更接近4.1%了。

这些变化背后的原因是：数据显示美国经济持续走强，可能会提升通胀。在美联储理事沃勒(Christopher Waller)警告不要急于降息后，作为借贷成本基准的10年期美国国债收益率上周飙升。在零售销售、房屋开工和首次申领失业救济金人数等数据均超出经济学家预期之后，美国国债的收益率继续攀升。10年期美国国债收益率上周收于4.145%，年初时为3.860%。

根据与消费者价格指数挂钩的掉期合约，交易员目前押注未来五年的平均通胀率将超过2.4%，为11月份以来的最高水平。

罗素2000小盘股指数2023年最后两个月上涨22%，但今年1月份下跌了4.1%。投机股遭受重创；Rivian和Coinbase均下跌超过25%，此前在美联储政策转向后一度上涨。KBW一个地区性银行指数在去年11月和12月上涨了31%，而今年已经下跌逾3%。房地产和公用事业公司的股价跌幅更大，这些公司的股价在那几个月也曾大涨。

在去年最后几个月飙升的一项彭博巴克莱综合债券指数2024年开年下跌1.4%。

“人们试图通过购买科技股和债券等长久期资产来提前应对降息，”资产管理机构Quadratic Capital Management创始人Nancy Davis说。“如果美联储的降息幅度没有那么大或没有那么快呢？这些人就会受到沉重打击。”

亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型显示，第四季度经通胀调整后的经济增长率可能为2.4%。这与历史上利率必须下调1.5个百分点的条件相去甚远，而这正是交易员们对2024年的押注。

与美联储开始加息之前相比，优质公司债相对美国国债的风险溢价有所收窄，目前约为一个百分点。垃圾债券的信用价差也同样收窄，这表明人们对公司违约不怎么担心。用于资助私募股权收购或为评级较差公司融资的杠杆贷款需求很大，公司甚至在降低举借成本。

一些投资者相信，强劲的经济仍能提振股市。

总部位于康涅狄格州斯坦福德的对冲基金Point72的经济学家兼策略师Sophia Drossos预计，强劲的消费者支出，加之采取积极立场的美联储，将帮助避免经济衰退并支撑企业利润。Drossos说，美国基础经济强劲“意味着风险资产可以受益”。

并非所有人都心怀乐观。一些人忧心于新的通胀上行压力来源，比如贸易因胡塞武装在红海发动的袭击和巴拿马运河旱情而受扰。

技术因素也可能破坏前述市场涨势。鉴于存在因发生衰退或危机而突然需要降息的风险，投资者常以利率相关押注来保护自己的投资组合。如果经济增速未大幅放缓，投资者也许会取消此类对冲措施，从而推高市场利率。这可能会在经济前景没有发生任何根本性变化的情况下使金融条件收紧并扰动股市。

但考虑到经济的强劲势头，许多人怀疑降息力度是否会像投资者几周前所憧憬的那样大，本轮反弹的最大支柱之一由此受到威胁。

Fincher说，人们会认为，除非经济陷入困境，否则不会进行如此数量的降息。