Reddit需要切合实际，降低估值是一个不错的开始

2024年3月13日12:00 CST 更新

Reddit抑制了自己的热情。这是一个开始。

根据周一提交的更新后的首次公开募股(IPO)文件，这家拥有18年历史的社交网络终于准备上市，计划发售2,200万股股票，发行价区间定在31-34美元。这意味着，Reddit IPO目标估值至多64亿美元——比Reddit在2021年8月最近一轮融资对应的100亿美元估值低了约36%。据报道，Reddit计划于本周晚些时候开始IPO路演，下周在纽约证券交易所上市。

考虑到大型IPO的稀缺以及科技股的强劲表现，这个上市时机很不错。纳斯达克互联网指数在过去三个月里上涨了近13%，跑赢道琼斯指数和标普500指数。纳斯达克互联网指数的上涨很大程度上归功于社交媒体巨头Facebook和Instagram的母公司Meta Platforms，Meta的广告收入在2023年大幅回升，同时还在大力削减成本。自六周前发布最新财报以来，Meta股价已飙升了22%，在过去12个月里几乎上涨了两倍。

但是，与一个每天有40%的地球人访问的社交平台相比，Reddit的劣势显而易见，该平台日用户数量只相当于Meta的2%，而且每年还在亏损和烧钱。而且，Snap、Pinterest和Nextdoor最近面临的增长挑战，让社交媒体广告看起来像是一个赢家通吃的市场。

广告行业分析师Brian Wieser对这种观点提出了质疑，他指出，长期以来，社交媒体广告行业一直能够支持规模较小、专注于自身业务的社交媒体公司，即使它们看似在与老牌社交媒体巨头竞争。“如果你努力的前提是你是一个细分市场玩家，并且能把你擅长的事做好，你就能取得成功，”他说。

这是一个似乎鲜有人认同的现实。Snapchat的母公司Snap在上市七年后，其年度运营支出仍消耗掉公司收入的84%。在马斯克(Elon Musk)于2022年底将Twitter私有化并改名为X之前的12个月里，Twitter的运营支出占收入的66%。与Snap和Twitter上市前的12个月各自的情况相比，Reddit仅研发支出就占到了年收入的55%，占比更高。

因此，与Facebook母公司相比，其他社交网络公司的表现往往不尽如人意，Facebook母公司自上市以来一直盈利丰厚，即使在过度招聘和在“元宇宙”上投入数以十亿美元计资金的时候，也一直保持盈利。Reddit在成本结构上有一些优势，其中包括较高的毛利率，这是因为其用户分享的很多内容都是基于文本的，而不是图片和视频，从而使托管成本相对较低。此外，该公司还将数据授权给人工智能公司，用于训练大语言模型，这项业务规模虽小，但正在蓬勃发展。New Street Research的分析师Dan Salmon在他的“基本情景”假设中估计，到2027年，这一高利润率的收入流可能将占Reddit总收入的32%。

要实现这一点，还有许多方面需要准备就绪。而Reddit近期要面对的是一个很不稳定的市场，这个市场对那些数据表现不算良好的科技公司相当苛刻。自从Snap和Pinterest的最新季度财报让投资者感到令人失望以来，它们的股价分别下跌了32%和16%。在近期上市的公司中，Instacart的股价在该公司发布最新报告后出现跃升，但与近半年前上市当天的开盘价相比，仍下跌了18%，分析师对日益激烈的竞争及其广告业务的可持续性感到担忧。

Reddit IPO的估值与该公司此前在非公开市场的水平相比有所降低，这至少让Reddit有一个更好的起点。按其IPO价格区间的高端，该股市销率约为6.7倍，约为Pinterest在2019年的上市价格所代表市销率的一半。Reddit要想证明自己能从其社交媒体利基领域建立起稳健盈利的业务，还有很长的路要走。开始的估值切合实际可能会帮助该公司获得一些必要的支持。