美股投资者担忧利率，寄望企业财报带来安慰
图片来源：Alexandra Citrin-Safadi/WSJ
好消息是，强于预期的经济应会有利于企业利润。坏消息是，经济强于预期意味着今年降息次数较少，甚至可能不会降息，这将损害未来利润的估值。
周三的情况展现了这一点，通胀率再次高于预期，债券收益率跳升，股市大幅下跌。根据芝商所的FedWatch Tool，期货市场目前反映的今年不降息的可能性为12.5%，是迄今为止最高的。
撇开周三不谈，投资者总体上仍在押注，企业利润上升将足以抵消利率高于之前预期所带来的冲击。
有理由怀疑，也有理由抱有希望，其中的理由同样也来自利润情况和美联储。
怀疑的理由是，历史情况对华尔街的预测者并不友好。自2008-09年金融危机以来，标普500指数成分股公司的盈利每年都低于公司自身的预测，只有2018年例外。即使是那一年，也只是因为最初的预期被压低了；作出最初预测的时间接近2016年初中国和石油危机的低谷之际。
更糟糕的是，预期特别高。据预测，今年的标普500指数成分股公司营运利润（投资者衡量预测的标准）将比去年增长10%，明年将再增长14%，之后一年将增长11%。
自20世纪80年代以来，仅有两次企业在没有从经济衰退中恢复的情况下连续三年实现两位数的盈利增长。这两次分别发生在20世纪90年代中期和2005年前后的“金发女孩”经济时期。投资者再次谈论“金发女孩”复苏并不奇怪，即经济既不过热也不过冷、不会出现熊市的情况。
问题是，人们抱有很高的期望时，利润率已经很高，这种情况下很难将其进一步提高。企业从其为经济增加的价值中攫取的份额（技术上讲即每单位实际增加值总额的利润）已经达到了自第二次世界大战以来的最高水平。
在对库存价值的变化和资本的使用进行调整后，用整个经济的利润来衡量的利润率为14%。这与二战后的峰值基本持平，新冠疫情期间的高峰除外。
攫取更多利润并非不可能；利润率并不是由自然法则设定的。但随着工会重新焕发活力，政府资金紧张，政客们对大公司的态度也不那么友好，这并不是轻松就能做到的。
有理由抱有希望，通胀的好转意味着，如果经济开始走下坡路，美国联邦储备委员会（简称：美联储）能够再次降低利率。
这并不是说通胀率回到目标值，3.5%的通胀率仍然过高。但通胀率高的原因是好的，那就是经济强劲。因此，如果经济趋于疲软，通胀率应该会下降，从而使美联储可以降息。
法国巴黎银行(BNP Paribas)投资银行首席经济学家Luigi Speranza说：“如果经济增长出现问题，美联储就会出手。”Speranza说：“如果经济活动出现恶化，美联储将采取更积极的行动。”
这并不太像是防范股票下行的美联储看跌期权。而是一个经济看跌期权，对投资者来说还是相当不错的。
在这种环境下，股市可以表现得很好，除非经济变得特别火热，以至于美联储显然不得不再次加息来降温。在此之前，最明显的风险是市场押注经济将带来超丰厚的利润。如果事实并非如此，那将令市场大失所望。
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