美国经济仍是王者，但这也意味着麻烦

2024年4月25日12:20 CST 更新

IMF发现，美国经通胀因素调整的薪资水平与疫情爆发前夕基本持平，而其他发达经济体则下降。

并不是说美国人因为其他地方的人更惨就应该知足，接受实际工资停滞不前或通货膨胀居高不下的处境。

尽管如此，美国出色表现背后的原因仍值得探究。概括来说有两个原因，一个令人鼓舞，另一个则令人担忧。

令人鼓舞的原因是，从大型科技股和人工智能(AI)的应用来看，从结构上说，美国在继续创新并获得回报。美国在提高生产率、即每名工人的产出方面做得更好。

美国还受益于经济学家所说的贸易条件：美国出口商品、尤其是天然气的价格涨幅高于进口商品价格的涨幅。而欧洲的情况恰恰相反。

美国经济增长更为强劲的第二个原因则更加令人担忧，那就是政府举债，包括前总统特朗普(Donald Trump) 2018年的减税、2020年两党的新冠疫情纾困政策以及拜登(Joe Biden)总统2021年的经济刺激政策。

事实上，华盛顿方面的刺激还在继续，尽管是在其他名目之下，包括投入数千亿美元用于退伍军人福利、基础设施、半导体制造和可再生能源。

美国的赤字与GDP之比已经较IMF 2022年底的预期高出2个百分点。在可预见的未来，美国的赤字将远高于其他主要发达经济体。

从长远来看，赤字会增加未来的利息支出，并挤出私人投资。但现在，赤字可能会导致失衡进而带来危险。

当然，如果失业率处于高位、私人需求萎靡、通胀率和利率均处低位，赤字是合理的。但眼下这些条件美国无一符合。

而拜登和国会还在继续刺激已然非常旺盛的需求。截至2月底，拜登已经削减了1,380亿美元的学生债务，并且他刚刚宣布计划进一步免除数以十亿美元计的债务，这些直接提振了债务人的购买力。在国会刚刚批准的对乌克兰、台湾和以色列的950亿美元援助中，有570亿美元将以购买更多武器的形式回流到美国生产商手中。

这也是通胀率虽然比一年前有所下降、但仍在美联储2%的目标之上僵持的原因之一。IMF认为，不包括食品和能源价格的核心通胀率由于财政政策被拉高了0.5个百分点。

这反过来又妨碍美联储下调短期利率。这种情况再加上为填补赤字而大量发行的美国国债，正在推高长期债券收益率。

按照教科书预测，紧缩的货币政策和宽松的财政政策相结合，将吸纳海外资本，推动美元升值。这往往会引发新兴市场的金融危机，出现新兴市场汇率贬值、政府违约和银行倒闭情况。

今年美元确实上涨了。目前尚未破坏新兴市场，新兴市场的状况总体上好于以往的危机时期，但其风险值得关注。不过，这可能会以另一种方式破坏国际经济的稳定：保护主义。

1971年，美国的高通胀和政府赤字导致美元汇率高估和贸易赤字。在尼克松(Nixon)政府征收10%的进口附加税后，西德和日本同意重估本国货币对美元的汇率。

1985年，这个剧本再次上演：美国利率和预算赤字的上升推动了美元升值和贸易赤字的扩大。当年9月，里根(Reagan)政府在纽约广场饭店(Plaza Hotel)说服日本和欧洲官员提高其本币对美元的汇率。随后对日本采取了贸易行动，尤其是针对汽车和半导体的贸易行动。

美元现在的涨幅并没有像1985年那么严重，但类似的摩擦正在出现。拜登政府非常希望促进美国制造业，尤其是电动汽车的发展，但却眼睁睁地看着中国在人民币贬值的帮助下，向世界大量供应廉价的出口产品。美国的贸易赤字在去年大部分时间里都在缩小，现在又开始扩大。

宏观经济的解决方案将是美国减少对经济的刺激，中国加大对经济的刺激。两者似乎都不太可能。1971年和1985年，西德和日本是觉得不得不提高本币汇率以安抚美国，美国是它们的盟友和保护者，而现在不一样，中国不觉得有这个义务。

其结果将几乎可以肯定，将会有更大的保护主义压力。拜登已经在计划对中国征收更高的关税。如果特朗普重返白宫，预计不会在赤字问题上采取行动，而且，如果他的第一个任期是个预兆，那么预计他将征收更多关税，并推动美元贬值。

美国经济可能仍是王者，但这一地位背后暗藏风险。