巴菲特“最成功投资”为何现在成为一大风险？
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“沃伦转变观念的能力令人赞叹，因为这是多数投资者最难做到的事情，”伯克希尔哈撒韦董事会成员、帮助领导Davis Funds的Chris Davis表示。“我们大多数人会被过去的言论所束缚，但苹果公司是个有力的例子，说明了乐于接受变化的重要性。”
然而，苹果公司现在遇到了一些麻烦。今年以来，在其他科技股和整个市场均上涨的情况下，苹果股价累计下跌10%。该公司不仅面临反垄断挑战、中国市场销售放缓等问题，还遭到对公司AI技术发展滞后的批评。
上周末巴菲特召开了伯克希尔哈撒韦公司年会，93岁高龄的他越来越多地谈到接班人计划，一个棘手的问题随之浮出水面： 巴菲特的继任者将如何处理这些苹果公司股票？伯克希尔哈撒韦最近减持了部分苹果股份，但持股量依然庞大。
“持有苹果股份的风险现在更大了，因其估值上升，监管机构重点关注该公司最赚钱的部门，而且该公司的增速正在放缓，”伯克希尔哈撒韦的长期股东、经营着Cheviot的Darren Pollock表示。“至少，现在投资者对苹果公司的预期应该有别于几年前。”这可能会影响伯克希尔哈撒韦的业绩。
对伯克希尔哈撒韦来说，投资苹果公司在某种程度上是一个团队合作的典范。芒格去年9月接受《华尔街日报》(The Wall Street Journal)采访时称，2016年，韦施勒(Ted Weschler)决定对苹果公司进行规模相对较小的投资，投资额约为10亿美元。韦施勒是几年前受聘帮助管理伯克希尔哈撒韦投资组合的两位经理之一。
据另一位投资经理康姆斯(Todd Combs)几年前出席一个投资论坛时的对话显示，大约在同一时期，巴菲特向康姆斯提出了一个挑战。康姆斯在该投资论坛上说，巴菲特经常周六邀请他到位于内布拉斯加州奥马哈的家中，共同探讨市场和伯克希尔哈撒韦的投资组合。
康姆斯在美国投资公司Allen & Co的媒体和科技大会上，摄于2019年。
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这一次，巴菲特要求康姆斯在标普500指数中挑选出一只满足三个条件的股票。首先，基于未来12个月预期收益的市盈率不超过15倍，即估值相当便宜。其次，经理们还必须至少有90%的把握相信被选中的股票能在未来五年内实现更高收益。最后，经理们必须至少有50%的信心认为，在五年或更长时间内，被选中公司的盈利每年至少增长7%。
康姆斯的研究指向了苹果公司，而这正是韦施勒已经买入的股票。
巴菲特询问了iPhone用户的客户留存率。得知这一比率约为95%后，他真的被吸引住了。芒格在接受采访时说，那时候巴菲特的孙辈已经对iPhone“上瘾”了。巴菲特还受到他朋友Sandy Gottesman故事的触动，后者丢了iPhone后曾失魂落魄。
“沃伦可以看出这些产品的主导地位有多大，”芒格当时在采访中说。芒格已于去年去世。
那个时候，巴菲特和芒格都还在使用翻盖手机。芒格说，巴菲特几年后才改用iPhone，不过他用iPhone的时间仍然不多。
2016年，苹果公司首席执行官蒂姆·库克大力宣传AirPods，那一年伯克希尔开始买入该公司股票。
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但据与巴菲特交谈过的人说，在考虑苹果股票时，巴菲特开始将其视为一家拥有令人羡慕的潜在定价能力的消费品公司，而不是一家科技或电子设备制造商。巴菲特认为，消费者对苹果公司的产品、尤其是对iPhone的忠诚度表明，他们愿意在未来几年为升级版手机支付高得多的价格，这是提高利润的必经之路。
巴菲特很快开始大量买入苹果公司股票。不过，他似乎对这家公司的优势了解得太晚了。包括大卫·泰珀(David Tepper)、卡尔·伊坎(Carl Icahn)和大卫·艾因霍恩(David Einhorn)在内的投资者已在获得巨大收益后抛售该股，其中伊坎是在推动苹果公司改善运营后抛售持股的。苹果公司基于预期盈利的市盈率约为14倍，远高于几年前的跌至10倍的市盈率，表明该股已经不那么划算了。
巴菲特和芒格此前选择规避苹果股票还有其他原因。芒格曾向一位外部投资者承认，苹果公司没有大量的房地产或其他实物资产，无法为投资者提供一定的安全保障，因此它比伯克希尔的其他一些投资风险更大。巴菲特和芒格长期以来一直规避科技股，称他们并不完全了解这个瞬息万变的行业。伯克希尔对International Business Machines (简称IBM)的投资曾导致令人尴尬的亏损。
尽管如此，芒格还是同意了，他鼓励巴菲特购买苹果公司股票，后来还数落后者买得太少。
“我们是怎么想通的？慢得要命，”芒格说。“我们原本应买入更多苹果公司股票。”
苹果股票在其他方面也很有价值。伯克希尔哈撒韦的规模如此之大，以至于对该公司而言，所买入的股票数量要达到能影响该公司投资回报的程度，符合这一标准的公司范围有限。而2016年初市值约5,840亿美元的苹果公司就属于这一范围。
芒格说：“人们不了解沃伦的这一点：他是天生的资本家，不喜欢小而分散注意力的头寸。”
现在，有些人怀疑苹果公司是否会给伯克希尔哈撒韦带来压力。经营Pabrai Investment Funds的Mohnish Pabrai自认为是巴菲特的门生，他说自己对苹果公司长期以来都心存担忧，并指出一些科技公司很难保住自己的霸主地位。
他说：“再过10年或15年，我们手里就不会一直拿着这块砖了。”
苹果公司上周四公布第二财季营收下降，这是该公司过去六个财季以来第五次出现收入下滑。苹果公司还授权回购1,100亿美元股票，该消息提振公司股价在盘后交易中走高。
2016年在旧金山举行的苹果媒体活动。
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尽管苹果股价今年以来累计下跌，但与大盘相比，该股估值依然高企，以未来12个月预期利润计算的市盈率为25倍左右，这加大了持仓风险。
伯克希尔哈撒韦有一个令人信服的理由继续持有苹果股票，这可能是巴菲特不出售这些股票的关键原因：伯克希尔哈撒韦可能很难为出售这些股票所获得的全部现金找到更好用途。
“我们不需要他们通过出售苹果公司股票使现金持有量增至3,500亿美元，”Pabrai说。他认为，长远来看，随着其他持仓股票价值的增加，苹果股票在伯克希尔哈撒韦投资组合中的占比会越来越小。