壳牌和道达尔讨论赴美上市，这能根治估值低难题吗？

2024年5月10日11:50 CST 更新

低估值是欧洲顶级能源公司的一大劣势，尤其是在涉及并购的时候。在估值如此失衡的情况下，像埃克森美孚(Exxon Mobil)收购Pioneer那样用股票作为收购美国资产的对价是不可行的。

欧洲石油公司估值偏低有几个原因。欧洲地区股票的估值普遍低于美国。但能源巨头的估值偏低程度要比整体市场更为严重。

当地股东和决策者被认为对化石燃料行业不太友好。花旗(Citi)分析师Alastair Syme说：“我认为欧洲投资者不再支持石油天然气公司应继续增长的观点。”

欧洲投资者新一轮撤资的风险使得在美国上市充满诱惑。明年，法国将禁止在ISR“社会责任”标签下运作的基金持有计划增产的油气公司股票。该标签是自愿性的，但可能会影响道达尔能源，该公司希望在2028年之前每年将化石燃料产量提高2%至3%。

但也有一些问题是在美国上市无法解决的。投资者似乎更相信埃克森美孚和雪佛龙(Chevron)向股东派发现金的做法是可持续的。部分原因是壳牌和英国石油公司在2020年新冠疫情暴发后削减了股息以节省现金，而它们的美国同行当时没有这样做。

这些欧洲公司在应对气候变化方面的承诺也限制了产量的提高，它们将难以通过提高化石燃料的销量来筹措资金用于向股东返还现金。据Bernstein估计，从现在到2030年，美国主要石油公司的上游产量预计每年将增长6%，而欧洲公司将仅增长0.2%。

对页岩油的风险敞口较小也是一个原因。壳牌于2021年将页岩油资产出售给了康菲石油公司(ConocoPhillips)，英国石油公司拥有一家名为BPX Energy的中型页岩油企业。这些美国石油巨头则得益于美国对页岩油的税收优惠政策和大得多的规模。随着新的页岩资产迅速投产，埃克森美孚和雪佛龙可以通过增加供应来应对能源价格高企，并将利润回馈给股东。

如果英国石油公司和壳牌能揭开其贸易活动的面纱，可能会获得更多的加分。它们是全球最大的能源贸易商，买卖量高于Vitol或托克(Trafigura)等专业大宗商品贸易公司。

据Bernstein董事总经理Irene Himona称，在某些年份，壳牌和英国石油公司的贸易收入占利润比例高达25%。Himona说，由于利润可能会大幅波动，而且商业敏感性会限制这些公司对业务的表述，因此这些欧洲公司的大部分利润都有“保密折扣”。

欧洲更迫切地希望摆脱化石燃料，这可能确实会影响当地石油公司的估值。但估值差距的部分原因还在于不同的商业模式。迁往更友好的美国地区上市并不会让欧洲能源巨头自动获得美国油气公司那样的高估值。