如何从减肥革命中赚钱？华尔街也摸不着头脑
图片来源：Emil Lendof/The Wall Street Journal
3月下旬，Krispy Kreme宣布与麦当劳(McDonald's)建立全国范围的合作关系，从今年开始，麦当劳将在全美销售甜甜圈。
Krispy Kreme股价飙升了39%，这是该股近期的最好单日表现。
这是典型的轧空交易。对冲基金借入并卖出Krispy Kreme股票、对其进行看空押注，最后却不得不拼命买回该股。
数据和分析公司S3 Partners的董事总经理Ihor Dusaniwsky表示，这波轧空让做空者在一个交易日内损失了总计约6500万美元，今年的赚钱押注变成了赔本买卖。
“一天之内，它就从非常有利可图的交易变成了非常糟糕的交易，”他说。“几乎所有卖空者的利润都化为乌有。”
自Mounjaro、Wegovy和诺和泰等药物去年引起轰动以来，华尔街就急于弄清楚这些被称为GLP-1的药物到底有多大的破坏性。
对冲基金和资产管理公司不再只是热衷于将资金投入诺和诺德(Novo Nordisk)和礼来(Eli Lilly)这两家领先的减肥药生产商，而是还想挑出那些随着人们腰围缩小和消费者习惯改变而可能衰落或发达起来的公司。
各种想法层出不穷。分析师预测，这种激变可能会波及一系列行业，影响到零食公司、快餐店和医疗设备类股。Jefferies的一个研究小组预测，甚至航空公司也可能受到影响，他们计算了航空公司运送体重较轻的乘客可以节省多少燃油。
肾脏透析服务公司DaVita的股价在一天内暴跌了17%，此前一项试验显示，诺和泰可以减缓肾脏疾病的进展。包括Utz Brands和奥利奥制造商亿滋国际(Mondelez International)在内的公司股票遭遇大举抛售，此前沃尔玛的一位高管称，在其药店购买减肥药的顾客开始减少购买食品了。
但在随后的几个月里，投资者意识到减肥药附带的这些影响并不会立即发生，可能需要数年才能起效。于是在接下来的几个月里，上述三只股票都反弹走高；DaVita已经从去年触及的低点上涨了近90%。
还有另一个因素让挑选输家变得更加困难：即美国股市的飙升。得益于强劲的企业盈利和降息预期，标普500指数年初迄今已上涨超过9%，创下2021年以来的最佳开局表现。美股的这波涨势同时推动了较弱和较强的公司，令持有空头头寸的风险加大。
位于伦敦的对冲基金公司Gladstone Management的创始人George Michelakis说：“这将是一条曲折蜿蜒的发展道路。”他表示，“这会是一个持续五年、七年、乃至十年的题材，目前还处于早期阶段。”
Gladstone是做空Krispy Kreme的投资者之一，他们的押注在今年遭遇反转。Gladstone说，他押空的仓位很小，平均不到所持整体资产的0.5%，“对资产组合的表现没有造成重大影响。”
投资者目前面临的问题是：如何针对一种可能要经历数年（即便不是数十年）来逐步展开的趋势进行交易？
摩根大通(JPMorgan Chase)估计，到2030年，可能会有3,000万美国人使用GLP-1来减肥或治疗糖尿病。但在那之前，该药的广泛使用仍面临一些障碍。对于这种药的保险覆盖面可能不够全面，自费购买者每月可能要花费近1,000美元或更多。
GLP-1的供应短缺也阻碍了该药被广泛使用。
在膝关节置换和髋关节置换的专科医疗公司Zimmer Biomet的股价于去年下半年大跌后，资产管理公司Allspring Global Investments的高级投资组合经理Bryant VanCronkhite抢购了该公司的大量股票。分析师和投资者在最初曾预测，减肥药将拖累Zimmer等公司的业绩，因为对减肥后变得更健康的消费者而言，髋关节和膝关节承受的压力会变小。
VanCronkhite却不这么看。他说，随着更多的人减肥，可能会有更多的人能够进行关节置换手术了。超重严重的病人往往会因为可能出现并发症而无法接受此类关节置换手术。
此后，该股已从去年的低点回升了18%。
VanCronkhite说：“这是一个非常典型的市场反应路径：在短期内反应过度，而在长期内反应不足。”
资产管理规模逾20亿美元的Gladstone仍然坚信，减肥药对消费者以及股价的影响将是深远的。
该公司从去年初开始押注GLP-1，当时这种药物开始爆红。如今，与减肥相关的押注已成为该公司最大的交易策略之一。
Gladstone的分析师们深入研究了消费者调查和卡路里模型，试图确定哪些公司可能成为出人意料的赢家，而哪些公司将受到最严重的打击。
该公司最终确定了为数不多的几家公司。它向诺和诺德投入了数以百万美元计的资金，并短暂持有礼来公司的股票。它的空头头寸主要集中在三家公司：Krispy Kreme、好时(Hershey)和斯味可(J.M. Smucker)。
Gladstone挑选了它认为将面临一系列重大问题的公司。例如，该公司预测好时将受到可可价格急剧上涨的打击，而斯味可将因为收购Twinkies生产商Hostess Brands所付出的代价而面临困境。Krispy Kreme则面临着成本上升和债务负担沉重的问题。
总的来说，这种方法取得了收益：据一位知情人士称，去年Gladstone扣除费用和开支后的收益为13%，其中来自GLP-1策略的贡献约占五分之一。该人士说，今年截至3月份，该策略的回报率约为2%；该公司的旗舰基金净上涨了11.8%。
Gladstone还希望瞄准选择面相对较窄、没有什么调整空间的公司。
Michelakis说：“要说麦当劳(McDonald's)和百事(Pepsi)以及所有这些类别的产品都会消失，那肯定是不正确的。”他指出，麦当劳可以调整菜单，百事也可以推出零卡路里的产品。“关键是要找到最薄弱的环节。”
Krispy Kreme与麦当劳的合作表明，它的反击空间比表面看起来要大。即便如此，其影响也相对短暂。自这项全国性合作公布以来，Krispy Kreme股价已下跌25%。许多投资者仍在做空该股。根据S3 Partners的数据，Krispy Kreme大约16%的自由流通股（即可交易股票）已被卖空，大约是美股平均水平的三倍。
Gladstone已经关闭了对这家甜甜圈制造商的空头押注。该公司的其他一些头寸表现良好：该对冲基金持仓规模最大的诺和诺德今年迄今已大涨27%。斯味可在去年下跌20%的基础上又下跌了10%。卖空者从股票下跌中获利。
但陷阱依然存在。该公司最近增加了针对荷兰医疗设备制造商飞利浦(Royal Philips)的小规模空头头寸，押注减肥药将有助于减轻睡眠呼吸暂停的严重程度。
Gladstone始料未及的是，飞利浦同意和解与该公司呼吸设备有关的诉讼，和解金额低于最初的预期，之后飞利浦股价4月下旬曾在一天之内大涨29%。