拆分英美资源集团可能是以退为进

2024年5月15日

自必和必拓最初提出收购建议以来，英美资源集团的股价上涨了25%，上述折让已变成5%的溢价。但考虑到拆分的可能性，即使必和必拓打退堂鼓，英美资源集团的股价也不会下跌太多。券商加拿大皇家银行(RBC)在周一发布的一份报告中估计，如果英美资源集团自行实施必和必拓的分拆计划，各部分的总价值可能达到486亿美元，比必和必拓最新的出价高出13%。

关键的一点是，分拆还将释放英美资源集团负债累累的资产负债表，腾出资金用于亟需的投资以提高铜产量。在美国银行(Bank of America)周二在迈阿密举行的会议上，必和必拓首席执行官Mike Henry大谈该公司雄厚的财务实力。但英美资源集团可以通过出售资产偿还债务并不是达成交易的最大推动力。

那么，与必和必拓合并能带来什么额外价值呢？问题的关键在于合并采矿业务可实现的协同效应，即通过联合营销、联合采购等方式实现成本节约。根据英国复杂的收购规则，这桩交易仍处于非正式的 “提议 ”阶段，必和必拓尚未公开对这些协同效应进行量化。

必和必拓是否会在英国收购法规定的5月22日最后期限之前正式提出经过改进的恶意收购要约，这很可能取决于其对这些协同效应的估计，以及对该交易恐陷入反垄断调查和南非政治风险的考量。如果投资者的选择在下周明朗化，这也是应该予以关注的因素。英美资源集团107年前成立于南非，至今仍深深扎根于当地。

必和必拓可能会认为英美资源集团值得伺机而动。英美资源集团自身的分拆计划将出售值得购买的资产，比如该集团想出售但必和必拓希望保留的炼钢煤业务。而且根据该集团的战略，明年年底将出现一个更精简的英美资源集团，这也将使该集团更容易成为必和必拓再次发动攻势的目标。即使输掉眼下这场收购战，必和必拓也不必轻言放弃。