面对政治动荡，法国市场投资者可以更淡定一些

2024年6月18日13:10 CST 更新

法国10年期国债目前的收益率为3.13%，而德国超安全债券的收益率为2.39%。这四分之三个百分点的利差是2017年出现围绕勒庞获取权力的恐慌以来的最高水平。这种波动性对市场的传统看法构成了挑战；传统观点认为，与西班牙、葡萄牙和希腊等较弱的“外围”国家相比，法国与德国更相像。

分析人士认为，正因为在人们的观念中，法国理应不会崩溃，所以该国才没有动力去控制自己的财政。除了对欧盟的传统敌对立场外，国民联盟的增加开支计划也令市场感到不安。单单是政治动荡可能就足以让人对该国股市格外谨慎。

然而，债券抛售则是另一回事。无论其债务规模有多大，经济表现有多差，法国违约都是不可想象的。自德拉吉(Mario Draghi)在2012年发表著名的“不惜一切代价”讲话以来，投资者可以确信欧洲央行将成为应对债务危机的后盾。

可以肯定的是，欧洲央行最新的债券购买机制需要遵守欧盟的预算规则，而欧洲央行迄今为止还不太愿意使用这一机制。政治现实是，欧洲的央行有充分的动机等到最后一刻，因为债券抛售本身就能迫使政客改变路线。2022年，英国央行的介入刚够防止英国债券危机的最坏情况发生，但却不足以结束危机，导致首相丽兹·特拉斯(Liz Truss)下台。希腊在2015年对欧盟的挑战失败也提供了类似的教训。

不出所料，国民联盟对于将部分工人的退休年龄降至60岁的承诺已经似乎要变卦。勒庞在刚刚过去的周末采取了温和的基调，表示她并不希望迫使马克龙辞职。而且，由于勒庞放弃了退出欧元区的承诺，任何有关法国脱欧的担忧都变得没有意义了。

意大利的梅洛尼(Giorgia Meloni)表明，当今的反欧盟政党希望避免与布鲁塞尔发生难看的财政僵局。虽然意大利也有可能在本周被启动“赤字过高程序”，但其债务利差在过去两年已大幅收窄。

法国债券遭遇的抛售可能被其他因素夸大了。自2022年以来，欧洲央行和保险公司都从买家变成了卖家。因此，稳定的持有者被更具机会主义色彩的持有者所取代，尤其是银行。与意大利政府积极向储蓄者推销其债券的情况不同的是，家庭尚未进入这一市场。

这意味着会出现更大的波动性，但也为较长期投资者带来了机会。法国巴黎银行的股价有形资产比率为0.66倍，值得再考虑一下。选择欧元区解体押注的另一个方向总体上是一笔不错的交易：自2008年以来，在利差较大时买入意大利和法国的债券，五年平均年回报率分别为5.1%和3.9%。相比之下，风险更高的欧洲斯托克50指数的回报率为7.5%。

在欧盟，民粹主义者和债务危机可能不会再齐头并进。