是什么让美元成为全球主导货币？几十年来，美国从中获得了什么好处？为什么世界上许多国家都想改变这种局面？乔治城大学巴萨罗斯中心研究员、哈佛大学肯尼迪学院高级研究员、前国家经济委员会主任、前美联储副主席、前美国财政部副部长莱尔·布雷纳德在对肯尼斯·罗格夫的著作《我们的美元，你们的问题》作出的简明评论中，解答了这些问题以及其他一些相关问题。

布雷纳德认为，美元的主导地位为美国带来了显著的利益。它降低了美国对外贸易的价格波动，使美国能够以低廉的成本进行大量借贷，并赋予美国政府惩罚对手的强大工具。而经济惯性以及美国政治和金融机构的强大实力，都促成了这种主导地位的延续。

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美国关税政策以及特朗普政府对独立金融机构（尤其是美联储）的攻击所带来的巨大风险，正是导致美元吸引力下降的原因所在。布雷纳德认为，长期推行这些政策将会削弱美元的主导地位，而美国国内和外交政策很大程度上依赖于美元。

七十多年来，美元一直主导着全球经济，如今约90%的外汇交易都使用美元结算。绝大多数国际贸易——包括74%的亚洲贸易和96%的美洲贸易——都以美元计价。美元占美国以外各国央行储备的58%，在全球范围内，以美元计价的资产远胜于以其他货币计价的资产。

美元的主导地位为美国带来了显著的利益。它降低了美国对外贸易的价格波动，使华盛顿能够以低廉的价格大量借贷，并赋予美国政府惩罚对手的强大工具。正如著名经济学家肯尼斯·罗格夫在其引人入胜的新书《我们的美元，你们的问题》当中所论述的那样，取代一种主导货币极其困难。

经济惯性是维持美元领先地位的强大力量，而美国的政治和金融机构则进一步巩固了这一地位。尽管许多国家对美元体系感到不满，但至今没有一个国家开发出能够克服其优势的可行替代方案。不过，罗格夫也警告称，美元的主导地位可能已经达到顶峰，这意味着如果美国想要维持其特权地位，就需要谨慎制定政策。

几十年来，历届美国政府都奉行旨在巩固或至少避免削弱美元主导地位的政策。美联储的独立性以及美国作为全球金融体系守护者所承担的国际承诺，一直都受到尊重。

然而，特朗普政府正在攻击支撑美元地位的制度支柱。它正在试探行政权力的极限，而且几乎没有遇到任何阻力，它还试图削弱美联储的货币政策独立性和官方政府统计机构的独立性，同时质疑美国对其盟友和伙伴的承诺。

特朗普政府采取这些措施的同时，也在推行一些其可持续性依赖于维持美元特权地位的政策，例如，特朗普总统在今年7月签署的大规模支出法案，预计将在未来10年内大幅增加美国国债。

如果美元的主导地位被削弱，华盛顿的借贷能力也会下降，偿债成本将会上升。如果联邦债务利率上升，同时美元大幅贬值，美国政府的财政选择可能会受到限制，从而对经济造成永久性损害。

美元的主导地位使美国能够大量借贷，并支付远低于许多其他国家的债务利率 (欧洲通讯社)

顶级货币

美元的霸主地位来自几个客观原因。使用美元使外国能够在全球范围内开展业务，而无需持有多种货币储备。因此，经济多元化摆脱对美元的依赖成本极高，需要维持多种货币储备，并管理每种货币波动带来的风险。

然而，美国的盟友和对手都考验了美元的地位，正如罗格夫所解释的那样，这些竞争者都不具备取得主导地位或者取代美元的必要条件。例如，自1999年欧元区成立以来，美元在外汇储备中的份额已从71%下降到58%，而欧元则保持着第二位，并在全球外汇储备中占比20%。

但罗格夫的观点是正确的，除非外国投资者相信官方的欧元计价债务市场能够提供充足的流动性，否则欧元将很难取代美元，而这需要克服欧洲国家发行更多联合担保债务的政治和制度限制。

随着美国及其盟友加大力度利用美元支付系统来执行制裁，中国和俄罗斯也越来越渴望寻找美元的替代方案。例如，在俄罗斯2022年入侵乌克兰之后，华盛顿及其盟友限制了俄罗斯银行使用国际支付系统，对俄罗斯石油出口设定了价格上限，并冻结了俄罗斯在海外持有的主权资产。

中国目前正与巴西、印度和俄罗斯等伙伴合作，通过开发以人民币为基础的替代支付体系，来努力降低自身可能面临的风险，至少在一定程度上降低风险敞口。中方也在与其他国家合作，利用美国的缺席来制定跨境数字货币交易标准。

然而，罗格夫指出，除非进行根本性改革，否则将人民币国际化和取代美元体系的努力极易失败。只有通过开放资本市场，并采取措施扩大和降低人民币债券市场的波动性，才能让外国投资者在需要流动性时对其变现人民币资产的能力充满信心。

一百元的人民币纸币 (盖帝图像)

支配地位的特权及其后果

20世纪60年代，后来成为法国总统的瓦莱里·吉斯卡尔·德斯坦谴责美元的支配地位及其给美国带来的优势，并称其为“过分”或“过度”的特权。罗格夫对这些优势以及美元支配地位带来的负担都持较为公正的态度。由于美国可以从外国借款并以本国货币偿还债务，因此汇率波动的风险由其他国家承担。

实际上，这意味着美国在许多进出口商品的价格波动方面享有相对的免疫力。作为国际正规支付体系中主导货币的发行国，美国对跨境交易有着清晰的了解，并拥有强大的制裁手段来阻碍这些资金流动。华盛顿对国际金融体系的规则也拥有相当大的影响力，因为它是唯一拥有否决权、可以否决世界银行和国际货币基金组织决议的成员国。

此外，美元的主导地位使美国能够慷慨借贷，并支付远低于许多其他国家的债务利率——鉴于美国政府债务规模不断扩大，这尤其具有关键优势。

美国之所以能够以相对较低的成本借贷，是因为外国投资者愿意放弃部分自身优势，以换取美国政府债券的“便利收益”，即投资者接受较低的回报，因为他们获得了高流动性和安全性的益处，这也使得美国政府能够以低于大多数其他实体的成本借贷。

这些流动性强、安全性高的资产因其在金融困境时期能够可靠地保值，以及作为许多国际金融交易的主要抵押品而备受青睐。

罗格夫强调，近期估算表明，由于美国政府支付的贷款利率较低，其每年至少节省了1400亿美元的国际债务偿还成本——如果将国内投资者持有的债务偿还也考虑在内，这一数字可能高达每年6000亿美元。

这有助于我们理解美元作为避险资产声誉的重要性。在金融危机期间，美元需求激增，从而使美国即使在严重的经济衰退中也能借入巨额资金。

例如，在2008年全球金融危机和2020年新冠疫情引发的经济衰退期间，得益于美元的主导地位，美国政府得以减轻经济冲击对美国企业、工人和家庭的影响，并确保比其他国家更快地实现经济复苏。

然而，美元的主导地位并非完全有利于美国。罗格夫指出，历史规律表明，拥有主导货币的国家往往也是军事实力领先的国家，而维持军事实力的代价极其高昂。他还认为，在金融危机期间与少数几家主要央行进行美元与其他货币的临时互换，可能会给美国带来负担。尽管在少数情况下，例如在2008年金融危机和新冠疫情初期，这种互换的确在不付出实际代价的情况下增强了美国的金融稳定性。

美元主导地位带来的最显著的政治负担或许在于，在美元异常强势的时期，美国制造商和工人遭受了竞争劣势。例如，从2000年（中国加入世界贸易组织的前一年）到2005年期间，尽管中国对美国的出口增长了两倍，但中国并未允许人民币对美元的名义价值升值。

这种组合产生了重大影响。美国各地工业城市的就业和制造业遭受了长期的毁灭性打击。然而，造成这些损失的并非美元霸权本身，而是中国产业和贸易政策、其对外汇市场的影响以及美国官员未能有效应对这些做法等因素共同作用的结果。

打破霸权

总体而言，美国人受益于美元霸权的维持，而这种霸权已经持续了70年之久。维持这种霸权需要美元计价证券对外国投资者保持吸引力。

罗格夫认为，这种吸引力源于美国制度和标准的强大：美联储的独立性、法治以及可靠的国际交往记录。这些美国制度能够防止恶性通货膨胀，维护债权人的权益，维持资本市场的准入，并保持良好的信誉。即使在美国政策不断变化以及外国竞争对手多次出现的情况下，这些基础也保护了美元的地位。

美元持续强势的前景取决于其当前地位的优势（以及经济惯性）和美国体制的韧性。问题在于，《我们的美元，你们的问题》一书的结尾是2024年11月的美国大选，因此并未涉及特朗普在其第二个总统任期内采取的行动，而这些行动可能会挑战上述假设。

首先，特朗普政府单方面提高了美国进口商品的关税，使其达到自1930年《斯穆特-霍利关税法》以来的最高水平——该法案大幅提高了超过2万种进口商品的关税，旨在保护美国企业和农民免受外国竞争的影响。

美国财政部长斯科特·贝森特承诺，这将“每年带来数千亿美元的收入，同时财政部将减少数千亿美元的国债发行”。总体而言，所有国家的关税平均上涨了17%，几乎是上一年的8倍。就连美国的盟友也未能幸免。例如，英国是美国的紧密伙伴，与美国保持着贸易顺差，而如今却面临10%的关税。

特朗普政府的这一单方面行动无视了国会制定关税的宪法权力。联邦上诉法院已经裁定，特朗普的全面关税政策超出了1977年《国际紧急经济权力法》的授权范围。由于政府在不顾现有美国贸易协定的情况下征收关税，这引发了人们对美国政府国际经济承诺可信度的质疑，而这些承诺是美元体系信心的关键支柱。

此外，特朗普政府还一再质疑美联储在制定货币政策方面的独立性。外国投资者要想继续愿意大量投资低收益的美国国债，就必须确信美国不会通过通货膨胀抹去他们的投资，而美国央行的独立性对于这种信心至关重要。在这方面，罗格夫有力地论证了美国国债之所以被视为安全资产，部分原因就在于美联储自20世纪80年代中期以来一直保持着政治独立性，并实现了低而稳定的通胀。

这有助于我们理解，特朗普政府的关税政策所带来的通胀上升风险以及随之而来的失业问题，是如何使美联储货币政策委员会陷入困境的。这位总统批评美联储降息速度不够快，并威胁要解雇其主席，还在未经过正当程序的情况下解雇了一位美联储理事——尽管地方法院和联邦上诉法院阻止了这一举动，此外，他还从白宫幕僚中任命了一位新的理事，而这两项举措都史无前例。

所有这一切都构成了对美联储独立性的前所未有的攻击。特朗普明确表示，他认为美联储应该降低利率以减少国家债务的利息支出——他的支出法案将增加国家债务利息支出，并声称美联储主席杰罗姆·鲍威尔“只需一笔就能节省近万亿美元”。

但如果投资者认为美联储会优先考虑债务管理而非其对抗通胀的法定职责，那么他们就会要求提高国债收益率以抵消预期中的通胀上升，而联邦利息支出将会增加而非减少。

同样，在美国联邦劳工统计局发布7月份就业报告显示就业增长疲软后，特朗普解雇了该机构的局长，而该局长的任命此前已获得参议院确认。这些举措威胁到官方统计机构的独立性及其所发布数据的完整性。此外，投资者对美元强势和稳定的信心也取决于他们对美国政府用于评估美国经济和金融体系状况的统计数据的质量的信任。

玩火

令人担忧的是，所有这一切都发生在新的支出法案将在未来10年内使美国国债增加超过4万亿美元之际。美国债务已接近其国内生产总值的100%，而且这些债务的利息成本还在逐年上升。尽管特朗普政府计划进一步举债，但其对美元霸权根基的冲击，却威胁到了美国国债赖以生存的优势——正是这些优势确保了市场对美国国债的需求，并在过去10年中为美国节省了超过1万亿美元的债务偿还支出。

种种迹象已经显现。在特朗普采取行动之后，金融市场立即对政府提高关税或威胁其独立性的激进且非常规举措做出了强烈反应。美联储的举措导致美国长期国债收益率上升，增加了美国政府的借贷成本，并导致美元贬值。

作为回应，特朗普政府软化了立场。4月9日，就在特朗普宣布全面加征关税一周后，总统宣布暂停加征关税90天，背景是这些关税导致国债收益率飙升、美元走弱、股市暴跌。

但在4月17日，特朗普又在社交媒体上暗示可能会解雇鲍威尔，而国家经济委员会主任凯文·哈塞特在第二天公开表示，政府正在考虑解雇鲍威尔的方案，对此，美国股市和债市的反应如出一辙，美元再次应声下跌。因此，特朗普在4月22日被迫再次改口，并声称他“无意解雇鲍威尔”。

然而，如果美国在认为美元的替代方案不足的情况下就继续肆无忌惮地违反既定规范和承诺，那么它就未免过于天真了。虽然目前没有任何一种货币具备取代美元的所有必要条件，但美元的核心地位的确存在随着时间推移而下降的巨大风险。自2000年以来，美元在全球储备中的份额已经下降了超过10个百分点。金融和支付领域的创新正在飞速发展，而各国都在积极探索美元体系的替代方案。

维护美元特权地位的理由比以往任何时候都更加充分，因为持续的巨额赤字迫使各国必须降低偿债成本。此外，华盛顿利用制裁手段推进自身安全利益的战略也需要借助美元所提供的金融工具。

然而，如果本届政府继续攻击美联储和官方统计机构的独立性，并持续破坏美国国际承诺的信誉，它就可能削弱美元的主导地位，而美国许多内政外交政策都依赖于美元。必须牢记的是，美元并非没有风险，现在不是做出错误选择、仅仅依靠运气的时候了。如果美元失去其霸主地位，那么所有美国人都将为此付出代价。