2026/02/06
 
       在2月5日的东京外汇市场上，日元对美元汇率再度跌至1美元兑157日元区间。日美利差收窄则日元走强的传统逻辑已然失效。在美国持续升温的人工智能（AI）热潮构成“三重苦”，对日元升值造成阻碍。
  
       日元持续缓慢贬值，157日元区间为1月23日美国金融部门启动属于外汇干预准备阶段的“汇率检查”以来的最低点。
 
       容易与日元汇率联动的日美两年期国债利差目前为2.25％至2.29％，相较于一年前的3.4％区间大幅收窄。尽管如此，日元仍未升值，其中的原因是什么？巴克莱证券的外汇债券研究部长门田真一郎指出：“依靠日美利差来分析日元汇率的阶段只能到2023年为止”，他认为：“当前，美国AI股上涨这一外部因素正在推动日元下跌”。
 
       门田真一郎将日元对美元汇率的波动因素拆解为五个组成部分。分别为反映金融体系货币量、银行存放在中央银行的“（日美）准备金差额”；反映未来日美货币政策差异的“两年后1个月利差”；随着经常项目收支等发生变化的“资金流动”；衡量股市风险偏好程度的美国“股票风险溢价（投资者要求的超额收益）”。最后是“残差”，包含财政恶化担忧等临时性波动因素。
 
 
       近年来导致日元汇率下行的主要因素正是美国股票风险溢价。该指标通过从美国企业的收益率（市盈率的倒数）中减去美国10年期实际利率（剔除物价上涨率）计算得出。反映的是从具有价格波动风险的股票所获得的收益相较于从债券等相对安全的资产获得的收益高出多少。
  
       如果投资者的风险承受度上升，对超额收益的要求降低，那么股票风险溢价便会下降。在这种情况下，投资者往往会筹措低利率的日元资金，将其投向股票及高利率货币等有望获得高回报的资产。因此，在风险偏好升温的局面下，“低风险货币”日元往往会遭到抛售。
 
       导致日元汇率变动的主要因素会随时间发生变化。回顾历史，2008年金融危机后，投资者的避险情绪增强，推动了日元升值。而在日本银行（央行）启动异次元宽松政策的2013年，日本的准备金规模膨胀，日美准备金差额导致日元下跌。
 
       如今正值AI热潮高峰期，股票风险溢价对日元汇率的影响很大。除风险偏好外，还有其他因素构成日元贬值压力。
 

       受日元长期疲软的影响，日本投资者对海外股票投资信托的热情持续高涨。据美银全球研究（BofA Global Research）估算，1月主要海外资产投资信托的资金净流入额超过2万亿日元。1月，投资者往往会利用新NISA（小额投资免税制度）的新年度免税额度购买资产。今年1月资金流入额是2024年新NISA启动以来1月的最高纪录。
 
 
       美银证券的首席日本外汇利率策略师山田修辅预测称：“日元的实际利率依然处于低位，继续持有日元会蒙受损失。2026年‘家庭抛售日元’的趋势仍将持续”。
 
       日本企业向美国企业支付IT服务费所造成的“数字逆差”也在不断膨胀。反映日本与海外服务贸易情况的“数字收支”的逆差幅度逐年扩大。2025年1月至11月的数字逆差据估计超过6万亿日元。日本经济产业省2025年4月公布了2035年数字逆差将膨胀至18万亿日元的估算数据。
 
       如果风险偏好升温、家庭抛售日元、数字逆差扩大这“AI三重苦”成为日元贬值的核心原因，那么即便财政恶化风险等日本国内的日元贬值因素消除，日元转向升值的道路依旧漫长。索尼金融集团高级分析师森本淳太郎认为：“2026年日元无望升值至1美元兑150日元以内”。
 
       日本经济新闻（中文版：日经中文网）饭田碧