2026/02/15
“高市日元贬值”仍被限制在1美元兑150～160日元区间之内，未如市场预期突破。
 
      日元再度贬值的情景正在逐渐失去动能。受日本首相高市早苗政府积极财政方针影响，市场一度出现投机性抛售日元、买入美元的交易，汇率多次逼近进入“历史性日元贬值”区间入口的1美元兑160日元，但最终仍未能突破150～160日元的区间。其背后原因在于，本应起到推波助澜作用的实际需求型日元抛售正在显现退潮迹象。
  
      这一局面颇为不可思议。高市突然采取行动解散众议院并举行大选。面对自民党历史性大胜，许多日本国内市场人士原本的判断是：“高市政府的积极财政获得支持。选举结束后日元贬值将加速”。
 
      然而，选举后的外汇市场却出现完全相反的反应。日元不仅没有逼近160，反而由于美国经济指标走弱引发美元抛售，一度升值至152日元区间。历史性日元贬值的重现暂时被拉远。回过头冷静观察日元走势，自2025年秋季以来所谓“高市日元贬值”，实际上始终维持在150～160日元区间之内，并未突破市场区间。
 
 
      究竟发生了什么？汇率波动因素本就复杂，其中一个重要原因是此前推动日元快速贬值的情景已难以发挥作用。日元曾从2022年初的115日元区间急剧下跌，一度跌破160日元关口，达到历史性贬值水平。
 
      回顾这一过程，可以看到一个结构：以对冲基金等投机性日元抛售为起点，企业等实际需求资金的日元抛售慌忙跟进，从而形成叠加效应，推动日元加速贬值。实际上，从反映企业实际交易的贸易与服务收支来看，2022年赤字曾急剧扩大。
 
      但情况随后发生变化。随着日元贬值加速，日本企业出口盈利状况改善，出口竞争力逐步增强。与此同时，类似出口效果的入境旅游（访日外国人）增长也提供助力，使贸易与服务收支赤字大幅缩小。
 
      日本财务省2月9日公布的2025年国际收支数据显示，赤字约为4.24万亿日元，较2022年的约21万亿日元减少至五分之一。瑞穗银行首席市场经济学家唐镰大辅指出：“2022年时，实际需求型日元抛售对日元贬值加速产生了重大影响。如今供需扭曲基本得到修复，对日元汇率的影响已较为有限”。
 
 
      在实际需求型日元抛售无法扩大之下，即便对冲基金将高市政府的积极财政渲染为“做空日本”的理由发动日元抛售，也会因政府与日本银行的口头干预警告而迅速失去动能。除非出现新的推动日元贬值、美元升值的市场因素，否则难以期待再次突破160日元关口、重现历史性日元贬值。
 
      不过，从现实来看，短期内同样缺乏积极买入日元的理由。市场关注点自然转向日美货币政策走向。被提名为美国联邦储备委员会下一任主席的凯文·沃什将倾向货币宽松？还是紧缩？高市政府获得信任又将如何影响日本央行加息立场？随着实际需求偏差逐步消除，日美利差因素再次受到关注的环境正在形成。
 
  日本经济新闻（中文版：日经中文网）编辑委员　小栗太