日元回到140?5年周期法则下的升值暗线
2026/01/27
1月26日的东京外汇市场，日元对美元汇率一度升至1美元=153日元区间。这是自2025年11月中旬以来、约两个月半首次触及153日元区间。一改之前一度接近1美元=160日元的颓势。日元汇率这股走高势头是一时之势，还是会持续一段时间？
“即便如此，日元也被抛售得太狠了”，1月中旬，在东京举行的一场外汇资深市场人士新年聚会上，叹息声不绝于耳。就连久经沙场的老手也对最近加速的日元贬值感到惊讶。
1月上旬出现解散众议院和举行大选的预期后，日元抛售态势增强，进一步逼近1美元兑160日元大关。对日本采取财政扩张措施的预期助推了日元贬值趋势。市场上也有观点认为160日元只是途经点位，对日本政府和日本银行（央行）买入日元来干预汇市的担忧也浮出水面。
不过，猜测日元将由此转向升值的看法也并未消失。在日元贬值预期占压倒性优势的情况下，虽然转为升值的希望十分微弱，但已开始清晰显现。
日元汇率存在被称为“5年周期说”的经验法则。从年度涨跌来看，上涨和下跌趋势大约每4～5年交替一次。比如，2016～2020年连续5年上涨，之后于2021～2024年连续4年下跌。
汇率趋势往往会在4～5年里延续，在过度偏离后发生反转。纵观日元汇率走势，呈现出大幅波动的态势。
2025年日元迎来时隔4年的上涨。按照经验法则，为期5年左右的日元升值周期从2025年就已经开始了。
一直坚持日元升值观点的花旗证券货币策略师高岛修在日元贬值压力增强的情况下，仍毫不动摇地描绘出了日元升值的前景。
高岛指出，过去一直被指出的各种日元抛售压力已经见顶，包括个人投资者利用小额投资免税制度（NISA）购买海外资产，以及生命保险公司投资外国债券等。
“日元反转上涨的必要条件已经具备”，高岛表示，如果触发“充分条件”，比如日本股市下跌，海外投资者解除外汇对冲买入更多日元，那么日元汇率会在2026年上半年向1美元兑145日元左右迈进，下半年向1美元兑140日元前后迈进。
海外机构中也不乏日元升值派。“考虑到经常项目盈余等因素，日元被过度抛售。2026年内会上涨至1美元兑148日元区间”，英国金融科技企业Ebury的高级市场分析师Roman Ziruk指出。英国凯投宏观（Capital Economics）等观点认为：“从5年期国债的日美利差来看，1美元兑130日元才是合理水平，2026年将是反转之年”。
在这样的情况下，日本重启核电也成为新的日元升值因素。
日本资源能源厅计划到2040年度，将核电在电力来源构成中的占比由2022年度的5.6％提高至20％左右。
解散众议院和举行大选或将推动这一进程。立宪民主党与公明党共同成立的新党“中道改革联合”在1月19日公布的基本政策中提出：“未来将争取实现不依赖于核电的社会”，但同时也认可在获得地方政府同意的情况下重启核电。如果容许核电的政党增加，将更容易接近日本政府的目标。
摩根大通市场研究本部的齐藤郁惠指出：“如果按照政府目标推进核电重启进程，就有望减少能源进口和改善贸易收支，使企业主导的日元抛售压力得到缓解”。
尽管核电重启之路并不平坦，比如中部电力的浜冈核电站（静冈县御前崎市）曝出地震评估不当问题，但齐藤认为，如果能源转型能够按照政府目标推进，火力发电占比降至2023年的约一半，那么日本的年度能源进口额将减少一半。据其估算，减少金额约为720亿美元（约11.3万亿日元）。
摩根大通仍将日元继续疲软视为基本走向，但同时指出，核电站重启在中长期内将成为支撑日元汇率的主要因素。
自日本311大地震以来，能源进口扩大导致的贸易逆差对日元构成了沉重压力。如果年规模约11万亿日元的日元抛售压力消失，可能会对汇率产生影响。
不过，从以往的情况来看，即便日元升值持续5年，之后5年的贬值幅度往往更大，在以10年为单位的长期内，结果仍然是日元贬值。要使日元在超长期内真正转为升值，必须提高日本经济增速。已正式宣布于2月8日进行投票计票的众议院选举，将成为日元汇率的关键分岔点。
日本经济新闻（中文版：日经中文网）秋山文人